2015年前三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將公布，本報(bào)發(fā)布“上海證券報(bào)——首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查報(bào)告”，參與本次調(diào)查的8家銀行和券商等境內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、宏觀經(jīng)濟(jì)研究專家繼續(xù)維持對(duì)當(dāng)前中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度“偏冷”的判斷，并對(duì)2015年前三季度GDP、價(jià)格水平、流動(dòng)性及宏觀政策等指標(biāo)變化進(jìn)行了預(yù)測(cè)與分析。從當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)看，三大需求繼續(xù)收縮，特別是投資需求下滑，通縮壓力上升，預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景不容樂(lè)觀。展望未來(lái)，在財(cái)政和貨幣政策放松效應(yīng)遞減條件下，匯率政策有望成為經(jīng)濟(jì)刺激和穩(wěn)定增長(zhǎng)的新途徑。
由調(diào)查結(jié)果顯示，2015年前三季度，預(yù)期GDP同比增長(zhǎng)6.93%，比上一季度GDP同比增長(zhǎng)7.0%水平有所下降；預(yù)期CPI同比增長(zhǎng)1.6%，比一季度顯著回升，但剔除食品價(jià)格，顯示核心CPI仍在低位徘徊，PPI數(shù)據(jù)繼續(xù)為負(fù)，通縮壓力越來(lái)越明顯；預(yù)期M2同比增長(zhǎng)12.9%，企穩(wěn)并回升較快，但與市場(chǎng)預(yù)期基本一致�？傮w來(lái)看，2015年前三季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將低于市場(chǎng)預(yù)期，表明當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)放緩勢(shì)頭仍將延續(xù)。
投資需求不斷收縮 導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力
目前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣度偏弱，與上一季度參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷基本一致，本次參與調(diào)查的8家機(jī)構(gòu)對(duì)2015年前三季度中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的一致性判斷為“偏冷”。從2014年以來(lái)季度GDP走勢(shì)看，2014年第一季度至2015年上半年GDP同比增長(zhǎng)分別為7.4%、7.5%、7.3%、7.3%、7.0%和7.0%，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，通縮壓力繼續(xù)上升。目前來(lái)看，消費(fèi)需求較為平穩(wěn)，投資需求小幅下滑，寬松貨幣政策已難以刺激投資需求短期回升，導(dǎo)致“投資驅(qū)動(dòng)”增長(zhǎng)方式難以為繼，同時(shí)實(shí)際出口不斷下降。為穩(wěn)定當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，促進(jìn)出口增長(zhǎng)以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，或?yàn)橐粋�(gè)被動(dòng)的政策選擇。有鑒于此，中國(guó)央行在8月份主動(dòng)人民幣貶值，有意圖通過(guò)出口中介實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)。據(jù)此預(yù)測(cè)，2015年全年貨幣政策將維持寬松格局，財(cái)政政策保持適度定向?qū)捤�，但匯率政策的靈活性將逐漸體現(xiàn)，以促使宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定回升。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2015年前三季度GDP同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中，除了1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為上升和1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為保持不變外，其余6家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為將下降。其中，對(duì)前三季度GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值的平均值為6.93%，預(yù)測(cè)的最大值為7.2%，預(yù)測(cè)的最低值為6.7%。這一預(yù)測(cè)均值顯示，前三季度GDP同比增長(zhǎng)速度比2015年上半年GDP同比增長(zhǎng)7.0%將有所回落。
觀察2013年以來(lái)GDP增長(zhǎng)變化，2013年一季度、二季度、三季度和四季度GDP同比增長(zhǎng)分別為7.7%、7.5%、7.8%和7.7%，GDP環(huán)比增速分別為1.6%、1.7%、2.2%和1.8%；2014年一季度、二季度、三季度和四季度GDP同比增長(zhǎng)分別為7.4%、7.5%、7.3%和7.3%，GDP環(huán)比增速分別為1. 6 %、1.9%、1.9%和1.5%；2015年第一季度和上半年比增長(zhǎng)分別為7.0%和7.0%，環(huán)比增長(zhǎng)分別為1%和1.7%，預(yù)測(cè)中的2015年前三季度GDP同比增長(zhǎng)為6.93%，與上一季度GDP增速相比仍有所下降。此外，機(jī)構(gòu)對(duì)2015年全年GDP增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中，3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升，3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將維持不變，2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下跌。其中，對(duì)全年GDP增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值的平均值為6.94%，比前三季度經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)值略有回升，顯示GDP增速仍處于整理的走勢(shì)之中。從目前來(lái)看，2015年全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望達(dá)到預(yù)期目標(biāo)，但此前政策刺激的效應(yīng)弱于市場(chǎng)預(yù)期，為了進(jìn)一步增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力，預(yù)計(jì)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)政策仍將繼續(xù)維持寬松基調(diào)，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，在參與調(diào)查的8家受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2015年前三季度固定資產(chǎn)投資增速的預(yù)測(cè)中，除了各有1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升或保持不變外，其余6家機(jī)構(gòu)一致性認(rèn)為將繼續(xù)下降。其中，對(duì)2015年前三季度固定資產(chǎn)投資增速預(yù)測(cè)的平均值為11.02%，預(yù)測(cè)的最大值為11.5%，預(yù)測(cè)的最低值為10.5%。
與2012年1-12月、2013年1-12月、2014年1-12月、2015年1-6月的固定資產(chǎn)投資名義同比增長(zhǎng)分別為20.6%、19.6%、15.7%和11.4%相比，預(yù)測(cè)中的2015年前三季度固定資產(chǎn)投資增速為11. 02%，顯示當(dāng)前國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資依然小幅下降，是否見(jiàn)底仍需進(jìn)一步觀察。
從目前來(lái)看，在房地產(chǎn)投資增速難以支撐固定資產(chǎn)投資顯著回升的大背景下，加上出口增長(zhǎng)大幅放緩等制約了制造業(yè)的投資增長(zhǎng)，使得近幾個(gè)季度中國(guó)固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下降，盡管國(guó)家采取了一系列刺激政策措施，如通過(guò)地方債置換等政策措施釋放財(cái)政政策支持地方固定資產(chǎn)投資的穩(wěn)定增長(zhǎng)，但政策效應(yīng)明顯弱于市場(chǎng)預(yù)期。據(jù)此預(yù)測(cè)，2015年前三季度的固定投資增速有可能繼續(xù)筑底，投資需求顯著回升已無(wú)希望，投資需求下降，也成為影響當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力的主要原因。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，與2015年上半年社會(huì)消費(fèi)品零售同比增長(zhǎng)10.4%相比，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)前三季度社會(huì)消費(fèi)品零售同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中， 3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變，其余5家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為消費(fèi)需求增速將上升。其中，對(duì)2015年前三季度社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值的平均值為10.6%，預(yù)測(cè)的最大值為10.9%，預(yù)測(cè)的最低值為10.5%。這一預(yù)測(cè)均值表明，消費(fèi)需求增長(zhǎng)繼續(xù)呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)趨勢(shì)。
從近年來(lái)中國(guó)消費(fèi)需求的變化趨勢(shì)看，2010年5月和11月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增長(zhǎng)觸及18.7%高點(diǎn)后逐步回落，2012年、2013年和2014年和2015年上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增長(zhǎng)分別為14.3%、13.1% 、12.0%和10.4%，結(jié)合2015年7月和8月社會(huì)消費(fèi)品零售總額名義同比增長(zhǎng)分別為10.5%和10.8%看，消費(fèi)需求增速似有企穩(wěn)回升的轉(zhuǎn)好跡象。
本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果顯示，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，外部需求依然萎縮，導(dǎo)致中國(guó)對(duì)外貿(mào)易增速持續(xù)回落。在此背景下，中國(guó)央行自2015年8月以來(lái)實(shí)施人民幣對(duì)美元中間價(jià)大幅貶值，貶值幅度近5%，以促進(jìn)出口增長(zhǎng)，穩(wěn)定中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。據(jù)此推測(cè)， 2015年前新增貿(mào)易順差比上一季度將繼續(xù)回落。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，（1）出口同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)均值為-3.40%，比上一季度出口增速0.9%相比繼續(xù)下降。其中，預(yù)測(cè)降幅的最大負(fù)值為-6.4%，預(yù)測(cè)降幅的最小負(fù)值為-1.8%；（2）進(jìn)口同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)均值為-12.25%，比上一季度進(jìn)口增速-15.5%相比有所回升。其中，預(yù)測(cè)降幅的最大負(fù)值為-16.0%，預(yù)測(cè)降幅的最小負(fù)值為-6.8%。
針對(duì)2015年前三季度貿(mào)易順差規(guī)模，本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果也顯示，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2015年前三季度貿(mào)易順差的預(yù)測(cè)均值為2.10萬(wàn)億元，貿(mào)易順差增長(zhǎng)額比上一季度將明顯下降。
對(duì)2015年前三季度中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的分析與預(yù)測(cè)表明，第一，消費(fèi)需求仍處于2010年以來(lái)歷史下軌區(qū)間整理，短期似有反復(fù)、整固和回升的轉(zhuǎn)好跡象；第二，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，但進(jìn)口增速負(fù)增長(zhǎng)大于出口，使得凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率有所提升，但影響十分有限。同時(shí)，2015年前三季度貿(mào)易順差額將比上一季度繼續(xù)明顯回落；第三，受房地產(chǎn)投資增速下滑、制造業(yè)投資萎縮等影響，短期內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速難以企穩(wěn)回升，導(dǎo)致寬松財(cái)政貨幣政策效應(yīng)遞減，投資需求增速將繼續(xù)小幅回落。盡管2015年全年有望實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性不夠，特別是投資需求企穩(wěn)與回升的周期可能拉長(zhǎng)，使得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性面臨挑戰(zhàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)政策有必要繼續(xù)維持寬松基調(diào)，以穩(wěn)固經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力。
通縮壓力仍未顯示實(shí)質(zhì)性緩解跡象
中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前仍然面臨較大的“通縮”風(fēng)險(xiǎn)。從參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)來(lái)看，認(rèn)為2015年前三季度的通脹水平為1.6%水平，估計(jì)2015年全年通脹水平或介于1.6%至2.3%之間。另從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查對(duì)2015年前三季度居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）、工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（PPI）及利率水平等國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的預(yù)測(cè)看，當(dāng)前國(guó)內(nèi)核心通縮壓力仍未得到有效緩解。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，在所有參與調(diào)查的8家受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2015年前三季度CPI同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中，除1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變，其余7家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升。其中，2015年前三季度CPI同比增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值的平均值為1.6%，預(yù)測(cè)的最大值為2.0%，預(yù)測(cè)的最低值為1.5%。這一預(yù)測(cè)均值表明，2015年前三季度CPI同比增長(zhǎng)比上一季度將明顯回升。
從2012年以來(lái)CPI的變化趨勢(shì)分析，2012年、2013年、2014年和2015年上半年CPI同比增長(zhǎng)分別約為2.6%、2.6% 、2.0%和1.3%，再結(jié)合2015年7月和8月CPI同比增長(zhǎng)分別為1.6%和2.0%看，前三季度CPI同比增長(zhǎng)有望明顯回升。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，所有參與調(diào)查的8家受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2015年前三季度PPI同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中，1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變外，其余7家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降。其中，對(duì)2015年前三季度PPI同比增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值的平均值為-5.10%，預(yù)測(cè)降幅的最大負(fù)值為-5.4%，預(yù)測(cè)降幅的最小負(fù)值為-4.9%。由此顯示，2015年前三季度PPI同比降幅仍維持?jǐn)U大趨勢(shì)。
從對(duì)PPI變化趨勢(shì)分析看， 2013年全年、2014全年和2015年上半年P(guān)PI同比增長(zhǎng)分別為-1.9% 、-1.9%和-5.5%，再結(jié)合2015年7月和8月PPI同比增長(zhǎng)分別為-5.4%和-5.9%，顯示當(dāng)前PPI下降趨勢(shì)仍未有效遏制，跌幅繼續(xù)小幅放大。
從目前CPI表現(xiàn)觀察，近幾個(gè)月來(lái)CPI有所回升，但剔除食品價(jià)格，核心CPI仍處于1.1%的低位區(qū)間徘徊，投資需求不振，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的“通縮”壓力有增無(wú)減，從PPI指標(biāo)繼續(xù)惡化中可見(jiàn)一斑。從未來(lái)趨勢(shì)觀察，2015年全年CPI同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)數(shù)為1.8%，比預(yù)測(cè)中的2015年前三季度CPI同比增長(zhǎng)水平有所回升。但鑒于核心CPI短期內(nèi)回升力度有限，即便食品價(jià)格繼續(xù)回升，CPI暫時(shí)也難以走出“通縮”風(fēng)險(xiǎn)。綜合其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，當(dāng)前國(guó)內(nèi)通縮壓力逐漸提高，一方面表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回升乏力，另一方面也為宏觀經(jīng)濟(jì)政策放寬提供了政策操作的可能性及其空間。
貨幣政策效應(yīng)不斷遞減影響深遠(yuǎn)
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，最值得關(guān)注的事件是8月份人民幣突然貶值約5個(gè)百分點(diǎn)，引發(fā)國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)較大震蕩。在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力和通縮壓力提高背景下，本季度央行已一次降息0.25個(gè)百分點(diǎn)和一次降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，以及改革存款準(zhǔn)備金考核制度，旨在進(jìn)一步放松流動(dòng)性，對(duì)沖人民幣貶值帶來(lái)的短期流動(dòng)性緊縮壓力，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2015年前三季度社會(huì)融資規(guī)模同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中， 1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變，2家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升，其余5家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降。其中，2015年前三季度社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)均值為11.81萬(wàn)億人民幣，預(yù)測(cè)的最大值為12.2萬(wàn)億人民幣，預(yù)測(cè)的最低值為11.6萬(wàn)億人民幣。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2015年前三季度新增人民幣貸款的預(yù)測(cè)中，1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降，1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變外，其余6家機(jī)構(gòu)均認(rèn)為將上升。其中，2015年前三季度新增人民幣貸款的預(yù)測(cè)均值為9.18萬(wàn)億人民幣，預(yù)測(cè)的最大值為9.65萬(wàn)億人民幣，預(yù)測(cè)的最低值為8.70萬(wàn)億人民幣。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2015年前三季度M2同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中，除了1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變，1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降，其余6家機(jī)構(gòu)都認(rèn)為將上升。其中，9月末M2同比增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)均值為12.9%，預(yù)測(cè)的最大值為14.4%，預(yù)測(cè)的最低值為11.9%。
綜合分析社會(huì)融資規(guī)模、新增人民幣貸款及M2等流動(dòng)性指標(biāo)，2013年1-12月份社會(huì)融資規(guī)模為17.29萬(wàn)億元人民幣、新增人民幣貸款為8.89萬(wàn)億元；2014年1-12月份社會(huì)融資規(guī)模為16.46萬(wàn)億元人民幣、新增人民幣貸款為9.78萬(wàn)億元；2015年上半年社會(huì)融資規(guī)模為8.81萬(wàn)億元人民幣、新增人民幣貸款為6.59萬(wàn)億元。另外，2013年12月末、2014年12月末和2015年6月末M2同比增長(zhǎng)分別為13.6%、12.2%和11.8%。再結(jié)合2015年7月和8月份金融數(shù)據(jù)看，社會(huì)融資規(guī)模分別約為7188億元人民幣和1.08萬(wàn)億元人民幣，新增人民幣貸款增長(zhǎng)分別為5890億元和7756萬(wàn)億元，M2同比增長(zhǎng)分別為13.3%和13.3%。這表明， M2似已企穩(wěn)回升，社會(huì)融資規(guī)模比上一季度顯著回升，但新增人民幣貸款有所回落。
結(jié)合影響國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的貿(mào)易順差和外匯占款等指標(biāo)分析，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，2015年前三季度貿(mào)易順差的預(yù)測(cè)均值為2.10萬(wàn)億元人民幣，預(yù)計(jì)新增外匯占款規(guī)模仍將顯著下降，這可從8月份央行外匯占款減少3184億美元中略見(jiàn)一二。伴隨著外匯占款逐步減少，央行仍需進(jìn)一步加大對(duì)沖力度，維持寬松貨幣政策，預(yù)期未來(lái)仍有降息和降準(zhǔn)可能，以解決因匯率波動(dòng)引起的國(guó)內(nèi)短期流動(dòng)性緊張壓力。
工業(yè)生產(chǎn)尚未出現(xiàn)趨勢(shì)性好轉(zhuǎn)跡象
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，盡管工業(yè)生產(chǎn)增加值小幅回升，但全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)指標(biāo)卻顯著下降。其中，工業(yè)生產(chǎn)增加值小幅回升，但仍在低位徘徊；全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)指標(biāo)增速比前幾個(gè)月有所惡化，仍然在負(fù)值區(qū)間波動(dòng)。這兩大指標(biāo)顯示，再結(jié)合月度PMI數(shù)據(jù)，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策效應(yīng)延遲，當(dāng)前國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)仍然不太穩(wěn)定，制造業(yè)活力有待進(jìn)一步增強(qiáng)。這一判斷可從參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)工業(yè)生產(chǎn)增加值及全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)等指標(biāo)的預(yù)測(cè)變化中獲知。
從本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查結(jié)果來(lái)看，在所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2015年前三季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)中， 1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升， 3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降，4家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變外。其中，對(duì)2015年前三季度工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長(zhǎng)預(yù)測(cè)值的平均值為6.3%，預(yù)測(cè)的最大值為6.5%，預(yù)測(cè)的最低值為6.0%。從目前工業(yè)生產(chǎn)增加值同比增長(zhǎng)趨勢(shì)看，工業(yè)生產(chǎn)增速雖然小幅回升。
數(shù)據(jù)顯示，2013年和2014年工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長(zhǎng)分別為10.0%和8.3%，再結(jié)合2014年1-8月工業(yè)生產(chǎn)增加值實(shí)際增長(zhǎng)6.1%及8月份環(huán)比增長(zhǎng)0.53%看，目前工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)似有止跌回穩(wěn)信號(hào)，工業(yè)生產(chǎn)帶有一定恢復(fù)跡象，但其回升基礎(chǔ)并不牢靠，工業(yè)生產(chǎn)下行壓力依然較大。
從所有參與調(diào)查的受訪機(jī)構(gòu)對(duì)2015年前三季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)看，1家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將保持不變，3家機(jī)構(gòu)認(rèn)為將上升，5機(jī)構(gòu)認(rèn)為將下降。其中，對(duì)2015年前三季度規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的預(yù)測(cè)均值為-0.09%，預(yù)測(cè)的最大值為1.1%，預(yù)測(cè)的最低值為-1.1%。
由2013年1-11月、2014年1-11月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)分別為13.2%和5.3%看，再結(jié)合2015年1-8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比下降1.9%，降幅比1-7月擴(kuò)大0.9個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)在小幅回升的平臺(tái)上整理。鑒于工業(yè)生產(chǎn)增加值有回穩(wěn)跡象，預(yù)計(jì)企業(yè)利潤(rùn)有望由負(fù)值轉(zhuǎn)向正值。
外匯政策或?qū)⒊蔀榇碳そ?jīng)濟(jì)的宏觀政策新手段
本次季度經(jīng)濟(jì)形勢(shì)調(diào)查中，綜合參與調(diào)查機(jī)構(gòu)對(duì)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)及其政策趨勢(shì)的觀點(diǎn)與預(yù)期，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)仍有兩個(gè)問(wèn)題值得關(guān)注。
第一，伴隨房地產(chǎn)投資黃金時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，“投資驅(qū)動(dòng)”增長(zhǎng)模式已難以為繼，鑒于消費(fèi)需求短期內(nèi)難以顯著上升，凈出口需求帶動(dòng)效應(yīng)有限，預(yù)示短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的可能性較小。這表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的調(diào)整時(shí)間將拉長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)收縮壓力仍有待于緩解。
從本次調(diào)查結(jié)果來(lái)看，參與調(diào)查的機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2015年全年GDP同比增長(zhǎng)為6.94%，比對(duì)2015年前三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)數(shù)6.93%略有回升，但從季度GDP波動(dòng)趨勢(shì)看，目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)小幅回升的基礎(chǔ)并不牢固，主要是因?yàn)楫?dāng)前投資需求的下滑趨勢(shì)仍未得到有效遏制。從影響GDP增長(zhǎng)的動(dòng)力來(lái)看，隨著房地產(chǎn)投資黃金時(shí)代已經(jīng)結(jié)束，從2008年前后支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“投資驅(qū)動(dòng)”增長(zhǎng)模式已難以為繼。2009-2014年，固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)分別為30.1%、24.5%、23.8%、20.6%、19.6%、15.7%，2015年1-6月固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)11.4%，預(yù)測(cè)中的2015年第三季度固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)11.02%，表明目前固定資產(chǎn)投資的顯著下降趨勢(shì)仍未扭轉(zhuǎn)。除了受到房地產(chǎn)投資增速放緩的影響外，出口負(fù)增長(zhǎng)，導(dǎo)致制造業(yè)投資大幅下降，也成為影響固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)回落的重要原因。
驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的傳統(tǒng)主要?jiǎng)恿ν顿Y需求明顯減速，這是導(dǎo)致當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的主要原因。從2015年上半年三大需求對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分析，消費(fèi)、投資和凈出口對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別為60%、35.7%和4.3%。據(jù)此分析，投資需求短期內(nèi)難以回升，消費(fèi)需求盡管近幾個(gè)季度小幅回升，但受到政府消費(fèi)減少、實(shí)際可支配收入增長(zhǎng)緩慢等影響，消費(fèi)需求短期內(nèi)顯著回升的難度較大。同樣，受全球經(jīng)濟(jì)不景氣和外部需求萎縮等影響，對(duì)外貿(mào)易增速快速下滑，出口增速意外回落，但進(jìn)口負(fù)增長(zhǎng)幅度更大，凈出口需求對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)反而有所提升，但貢獻(xiàn)度十分有限。在這一宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，中國(guó)突破經(jīng)濟(jì)收縮的難度較大，未來(lái)經(jīng)濟(jì)可能經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整與整理。但是，參與本次調(diào)查的機(jī)構(gòu)都認(rèn)為，盡管當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨較大壓力，但并不表示中國(guó)目前正經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)危機(jī)，而只是一個(gè)調(diào)整。
第二，鑒于投資對(duì)利率的敏感性，伴隨投資需求持續(xù)下滑，特別是“投資驅(qū)動(dòng)”增長(zhǎng)模式似已終結(jié)，貨幣政策對(duì)投資需求的刺激效應(yīng)呈現(xiàn)遞減趨勢(shì)。同時(shí)，受地方債務(wù)等影響，財(cái)政政策刺激投資需求回升的難度要大于市場(chǎng)預(yù)期。在這種宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，伴隨中國(guó)主動(dòng)實(shí)施人民幣貶值，讓我們看到了匯率政策有望成為刺激經(jīng)濟(jì)的新宏觀政策手段。
從目前看，地方債置換發(fā)行順利進(jìn)行，有利于緩解地方政府償債壓力，提高地方政府“穩(wěn)增長(zhǎng)”的積極性，釋放投資需求增長(zhǎng)潛力。但受地方債務(wù)規(guī)模等壓力的影響，結(jié)構(gòu)性積極財(cái)政政策仍難以達(dá)到刺激投資需求的政策目標(biāo)。同時(shí)，伴隨“投資驅(qū)動(dòng)”增長(zhǎng)方式日趨式微，寬松貨幣政策對(duì)刺激投資需求的效應(yīng)正持續(xù)遞減。當(dāng)然，大部分受訪調(diào)查機(jī)構(gòu)認(rèn)為，四季度降息仍有空間，但降準(zhǔn)空間更大，條件更加具備�？梢�(jiàn)，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策刺激經(jīng)濟(jì)的效應(yīng)滯后或一定程度的失效，此時(shí)需要出現(xiàn)一種新的宏觀政策工具與途徑，去刺激宏觀經(jīng)濟(jì)，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
隨著8月份中國(guó)央行主動(dòng)實(shí)施人民幣貶值，讓市場(chǎng)看到了匯率政策有可能成為刺激當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的新途徑。一方面，對(duì)外貿(mào)易增速特別是出口增速下降過(guò)快，如何防止對(duì)外貿(mào)易增速由“減速”變?yōu)槌掷m(xù)的“失速”，特別是外部需求對(duì)穩(wěn)定中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尤為重要；另一方面，人民幣實(shí)際匯率自2014年年中以來(lái)升值也超過(guò)10%以上，人民幣匯率偏強(qiáng)削弱了中出口競(jìng)爭(zhēng)力，導(dǎo)致2013年1月以來(lái)中國(guó)凈出口下降幅度介于1.5-3%之間，成為拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一大影響因素。為避免經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、通縮風(fēng)險(xiǎn)上升，中國(guó)主動(dòng)采取人民幣貶值措施，是適當(dāng)?shù)模彩呛侠淼摹?
人民幣突發(fā)性大幅貶值，也給市場(chǎng)帶來(lái)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策是否變化的諸多思考。確實(shí)，考慮到目前“投資驅(qū)動(dòng)”增長(zhǎng)模式已日趨式微，短期內(nèi)新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力仍在探索之中，選擇“出口導(dǎo)向”作為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力，不失為貨幣政策效應(yīng)遞減背景下的一種權(quán)宜之舉。按照標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論與模型，本幣貶值將有助于改善凈出口，擴(kuò)大總需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。匯率政策未來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策效應(yīng)將不斷增強(qiáng)。從這個(gè)角度看，人民幣匯率的適度貶值，提高匯率政策的靈活性，也為宏觀調(diào)控增加了刺激經(jīng)濟(jì)的一個(gè)新途徑。
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