綠色債券是與“綠色”、“環�！敝黝}相關的債券，即債券融資最終將用于節能減排、生態環保、可持續發展領域。我國綠色債券標準的界定由監管部門自上而下推出。根據人民銀行公告，綠色金融債券是指金融機構法人依法發行的、募集資金用于支持綠色產業并按約定還本付息的有價證券;發改委給出的定義：綠色債券是指募集資金主要用于支持節能減排技術改造、綠色城鎮化、綠色債券等綠色循環低碳發展項目的企業債券。
2016年是我國綠色債券元年。浦發銀行、興業銀行爭相發行第一期綠色金融債，標志著我國綠色債券市場的正式形成。盡管我國綠色債券起步較晚，但是綠色債券市場發展潛力巨大。特別是2015 年底央行和發改委相繼出臺綠色債券指導意見后，綠色債券發行速度將快速增加。綠色債券市場前景廣闊，發展空間巨大。預計中國綠色產業的年投資需求在2萬億人民幣以上，財政資源只能滿足10%-15%的綠色投資需求，綠色債券市場潛力巨大。在配套的監管政策指引下，我國綠色債券市場有望實現快速、有序、健康發展。
綠色債券元年：從理念到實踐
綠色債券顧名思義是與“綠色”、“環�！敝黝}相關的債券，即債券融資最終將用于節能減排、生態環保、可持續發展領域。隨著全球氣候變暖、自然資源枯竭、生態環境惡化的不斷加劇，氣候變化越來越受到世界關注，在金融領域“碳金融”、“能源金融”、“綠色金融”等支持應對氣候變化，促進節能減排事業的細分領域也不斷得到發展和延伸。
1、綠色債券的定義：以資金使用范疇作為認定標準
綠色債券最早并沒有統一的規則和定義，但是國際上的多邊國際金融組織、政策性金融機構、地方政府以及大型跨國企業都曾通過發行債券為綠色相關項目進行融資，目前也被認為是早期綠色債券的范疇。目前國際上同行的綠色債券標準主要包括綠色債券原則(GreenBondPrinciple，GBP)和氣候債券組織標準(CBI)。
綠色債券原則是由綠色債券發行人、投資機構和承銷商組成的綠色債券原則執行委員會(GBPInitialExecutiveCommittee)與國際資本市場協會(ICMA)合作推出的，為了增強綠色債券信息披露的透明度、促進綠色債券市場健康發展的自愿性指導方針。2014年4月國際資本市場協會(ICMA)被任命為GBP秘書長單位，2015年3月27日，ICMA聯合130多家金融機構共同出臺最新版綠色債券原則(GBP)。截至2015年底，全球超過103家綠色債券發行人、承銷商和投資者成為GBP的會員，超過54個組織遵守GBP原則。
氣候債券組織(ClimateBondInitiative，CBI)是目前全球市場最活躍的推動綠色債券的非政府組織之一，旨在確認募集資金的使用方式符合低碳經濟要求。CBI的目的是開發與GBP互補的標準，通過給出具體的實施指導方針，明確在行業層面定義什么是符合“綠色”標準的。CBI在標準制定過程中還與綠色債券的第二意見提供機構合作，進行綠色債券的認證程序監督。
我國綠色債券標準的界定由監管部門自上而下推出，根據人民銀行公告，綠色金融債券是指金融機構法人依法發行的、募集資金用于支持綠色產業并按約定還本付息的有價證券。綠色產業項目范圍可以參考《綠色債券支持項目目錄》。發改委給出的定義：綠色債券是指募集資金主要用于支持節能減排技術改造、綠色城鎮化、能源清潔高效利用、新能源開發利用、循環經濟發展、水資源節約和非常規水資源開發利用、污染防治、生態農林業、節能環保產業、低碳產業、生態文明先行示范實驗、低碳試點示范等綠色循環低碳發展項目的企業債券。可見，對于綠色債券的定義主要還是集中在募集資金的使用范疇。
實際上，綠色債券不僅具有普通債券的基本要素，同時還要具備“綠色”的屬性，在債券募集資金的用途、綠色項目的評估和選擇、募集資金的跟蹤管理、定期信息披露等方面都應該有別于普通的債券。
2、國際綠色債券市場：2013年之后迅猛發展
隨著GBP原則的推出以及CBI的活躍，國際綠色債券市場規模迅速擴大，2015年綠色債券發行數量達到232只，發行規模達39.5億元。同時，綠色債券發行主體也從最初的國際性或區域性政策性金融機構發展到包括地方政府、商業銀行、企業在內的多市場主體。在投資人方面，由于國外“責任投資人”逐步增加，資產管理公司、商業銀行、券商、基金等都參與了綠色債券的投資。
國際市場綠色債券主要發行期限在1-5年，占比達到60%，10年以上綠色債券占比僅為11%。評級方面，綠色債券整體評級水平較高，AAA評級占比達到53%，其他評級分布較為均衡，這也說明目前綠色債券整體風險較低，因此其發行利率也普遍比較低。同時看到，低評級的綠色債券開始出現，說明市場參與者不斷增加，綠色債券標識并不能和低信用風險直接掛鉤。
3、綠色債券市場：2016年貼標綠債正式發行
我國綠色債券起步較晚，但是綠色債券市場發展潛力巨大。特別是2015年底央行和發改委相繼出臺綠色債券指導意見后，綠色債券發行速度將快速增加。
我國綠色債券實踐最早可以追溯到2014年5月8日，中廣核風電有限公司在銀行間市場發行的“14核風電MTN001”，為我國首單“碳債券”，發行規模10億元，期限5年，由于與發行人下屬的5家風電項目的碳交易收益直接相關，在廣義范圍上認定為包涵“綠色屬性”的債券。2014年6月14日，國際金融公司在倫敦證券交易所發行了全球第一筆人民幣綠色債券，發行規模5億元人民幣，期限3年，信用評級AAA，發行利率2%。該債券募集資金用于資助發展中經濟體可再生能源和能效項目。債券綠色屬性由國際氣候和環境研究中心(CICERO)認定，債券投資人主要是亞洲機構投資者。2015年7月16日，新疆金風科技股份有限公司在我國香港聯交所發行了中國首只綠色債券，規模3億美元，期限3年。2015年10月13日，中國農業銀行在倫敦證券交易所成功發行總規模10億美元的3期雙幣種綠色金融債，綠色債券募集資金將投放于按國際通行的《綠色債券原則》(GBP)并經有資質的第三方認證機構審定的綠色項目，覆蓋清潔能源、生物發電、城鎮垃圾及污水處理等多個領域。2016年1月27日，浦發銀行在銀行間市場成功發行200億元綠色金融債，期限3年，固定利率2.95%。隨后1月28日，興業銀行在銀行間市場發行100億元綠色金融債，期限3年，固定利率2.95%。
實際上，符合我國綠色債券投向標準的還有很多節能環保行業公司發行的企業債，甚至鐵道債都屬于綠色債券的范疇，但由于此前我國對于綠色債券缺乏獨立的專業認證機構出具“第二意見”，因此沒有形成統一的綠色債券市場。
解讀央行和發改委對綠色債券政策指引
1、央行綠色金融債公告：引入第三方獨立認證機構與國際接軌
2015年9月21日，中共中央、國務院發布《生態文明體制改革總體方案》，是我國生態文明領域改革的頂層設計和部署，首次明確提出了建立我國綠色金融體系的整體思路，并將綠色信貸、綠色股票指數、綠色債券、綠色信貸資產證券化作為構建綠色金融體系的重要組成部分。
在《方案》的指導下，央行在繼續引導綠色信貸投放的同時，在銀行間債券市場推出綠色金融債券品種，并發布了關于發行綠色金融債券有關事宜的公告(中國人民銀行公告〔2015〕第39號)和與之配套的《綠色債券支持項目目錄》。其中，一是明確綠色金融債券募集資金的使用范圍。公告指出“集資金用于支持綠色產業”、“綠色產業項目范圍可以參考《綠色債券支持項目目錄》”。同時，公告要求金融機構在發行綠色金融債時提供募集資金投向綠色產業項目的承諾函。二是對綠色金融債的項目評估和選擇標準提出披露要求。公告要求金融機構申請發行綠色金融債時，在募集說明書中明確“募集資金擬投資的綠色產業項目類別、項目篩選標準、項目決策程序和環境效益目標以及綠色金融債券募集資金使用計劃和管理制度等”。三是對存續期內的資金管理提出明確要求，確保資金用途滿足綠色標準。四是引入了第三方評估和認證機制，與國際市場接軌。五是鼓勵配套優惠政策出臺支持綠色金融債發展，以期吸引各類金融機構和證券投資基金及其他投資性計劃、社會保障基金、企業年金、社會公益基金等更多投資者參與市場。
2、發改委綠色債券發行指引：政策優惠顯著，發行認證欠缺
2015年12月31日，國家發改委辦公廳發布了《綠色債券發行指引》的通知(發改辦財金〔2015〕3504號文件)，明確了綠色企業債的定義及支持領域。
其中，一是明確綠色企業債定義及資金募集的重點支持領域，但缺乏明確界定標準。指引對綠色企業債券定義進行了闡述，并給出了綠色債券適用的12大重點領域，包括能減排技術改造項目、綠色城鎮化項目等，并對每類項目的下轄領域進行了細分。但是指引并未給出每類項目明確的“綠色”界定標準和條件，因此目前指引只是方向性意見。二是在審核方面出臺優惠措施，吸引企業發行綠色債券。三是允許企業合理利用募集資金優化債務結構，擴大市場容量。四是引導相關支持政策支持，促進形成良好的綠色債券發行環境。五是鼓勵不同主體以不同形式發行綠色債券，創新債券發行方案。
3、綠色債券的特色環節：獨立評估機構的“第二意見”
對比央行公告與發改委指引，可以看到央行公告對于“綠色”項目的定義及判斷標準更加細致，同時引入獨立的專業評估或認證機構，從而在實踐層面為綠色金融債發行提出指導。發改委公告在政策優惠方面提出更多倡導，但是對綠色債券本身判定和認證則有待進一步明確。
在國際市場上，綠色債券除了需要由信用評級機構進行信用評估，一般還需要引入獨立的專業機構對債券的“綠色”屬性進行認定，使綠色債券對于監管部門和投資者更具說服力。獨立的專業機構出具的對募集資金使用方向的綠色認證，被稱為“第二意見(SecondOpinion)”。目前國際上常見的專業提供“第二意見”的機構包括幾類：一是學術類機構，例如國際氣候與環境研究中心(CICERO);二是傳統的環境社會風險管理咨詢機構，例如VIGEO等;三是傳統認證機構，例如DNLGL集團等;四是評級機構，例如OEKOM研究中心等;五是傳統審計機構，例如畢馬威、安永等。
由于我國對于“綠色債券”的官方定義自2015年底才正式出臺，因此實際上包括鐵道債、部分環保行業公司發行的信用債雖然具有“綠色”屬性，但是并未作為綠色債券發行，也未通過第三方機構出具專業的意見。直到2016年初，浦發銀行和興業銀行先后發行2期綠色金融債，才真正引入獨立的第三方認證機構對債券募集資金的使用方向進行綠色認定，并在債券存續期內跟蹤資金使用情況，定期發布信息披露報告。第三方機構需要對綠色金融債券的技術標準、項目篩選和評估流程、資金使用安排和管理、儲備項目情況和環境效益評估等進行全流程的評估認證，確保信息真實、完整、準確。其中，“16浦發綠色金融債”的綠色認證機構為安永華明會計師事務所，“16興業綠色金融債01”則由中央財經大學氣候與能源金融中心出具獨立“第二意見”的綠色認定。
未來中國綠色債券市場發展前景廣闊
綠色債券市場在我國發展空間廣闊，但是在政策指引、綠色專業認定、信息披露規則等方面的綠色債券市場基礎設施建設還有待完善。針對目前的綠色債券市場，我們有以下幾點看法。
一是綠色債券市場前景廣闊，發展空間巨大。目前我國正在大力倡導經濟結構轉型和經濟可持續發展，低碳環保及節能減排項目數量多，融資需求大。據國務院發展研究中心金融研究所估計，中國綠色產業的年投資需求在2萬億人民幣以上，而財政資源只能滿足10%-15%的綠色投資需求，因此，綠色金融市場前景極為廣闊。而中央財經大學氣候與能源金融中心的數據顯示，未來5年，綠色基礎設施項目的投資至少要達到10萬億元，其中綠色債券將成為重要的融資渠道。市場主體也在積極參與綠色債券發行，除興業銀行、浦發銀行發行綠色金融債以外，青島銀行業于3月10日成功發行40億綠色金融債，另外還有多家銀行正在發行申請排隊中。企業債方面，億利節能已發布公告將申請發行25億元綠色債券。
二是綠色債券監管政策和披露要求有待進一步完善。目前央行出臺的綠色金融債券有關事宜的公告對綠色金融債的發行準備、資金使用、綠色認定做了較為詳細的說明。但發改委的《綠色債券發行指引》更多是方向性的意見，在綠色債券的認定及發行要求方面還有待更多細節出臺。此外，交易商協會目前已出臺《非金融企業綠色債券融資工具業務指引》的征求意見;證監會有關綠色公司債的辦法也在研究制定中。此外，一些國家和地區的政府會為綠色債券提供相應的優惠，包括稅收、增信等方面的內容，以促進市場的發展。隨著綠色債券配套監管政策的不斷完善，未來市場發展將有望提速。
三是綠色債券市場需要相對統一的綠色目錄和獨立的第三方認證機構。有關“綠色”的認定是綠色債券市場健康發展的基礎，這就需要有統一的準入標準和專業的認證機構。目前綠金委出臺的《中國綠色債券支持項目目錄》在參考國際GBP原則和CIB標準的基礎上，結合我國行業發展實際情況及分類給出了較為詳細的綠色項目目錄，但尚未被發改委等其他監管部門納入到統一監管標準中，因此造成在同一市場兩套標準的情況。未來如果能夠統一我國綠色項目的認證目錄，就可以更好的方便投資者認定綠色債券，并對綠色債券進行跟蹤研究及投資。此外，綠色債券的認定不能由發行方自行認定，而需要專業的第三方機構進行認定并持續進行信息披露，以免出現打著綠色債券招牌，享受較低的收益率但卻未履行綠色義務的情況發生。
四是綠色債券發行量增加實際赤字率及社融規模。由于節能減排和適應氣候變化領域的眾多項目都涉及基礎設施改造或者大型工業制造，例如《綠色債券支持項目目錄》中提到的綠色建筑、具有節能效益的城鄉基礎設施、環境修復工程、鐵路交通、城市軌道交通、風力發電等，這與2016年財政預算草案中提到的“積極財政政策”著眼點不謀而合。盡管2016年政府給出的名義赤字率僅為3%，但是政府依然可以通過一些不增加財政赤字但同樣起到積極財政效果的方法，其中就包括發行綠色金融債，其效果可等同于專項金融債，對財政赤字起到替代效果。另一方面，許多企業處于包括擴寬融資渠道、降低融資成本的考慮，希望發行綠色債券，一旦相關監管政策明確發行方式，綠色債券發行規模會迅速擴大，且綠色債券不受企業發債指標限制，將會進一步推升社融規模。
五是綠色債券的“綠色”屬性并不能作為減少信用風險的保證。盡管綠色債券具有“綠色”屬性，并且受到政策的扶持和優惠，但是其本質還是債券，是具有還本付息義務的債務融資工具，因而也面臨相應的信用風險。其信用風險評估與普通債券無異。盡管在市場發展初期，申請貼上綠色標簽的債券有可能出于示范效應、信息披露嚴格等方面的考慮，選取優質的綠色產業項目進行投資，但是依然不可以忽視由于發行主體和項目主體自身信用資質、盈利水平和現金流狀況偏弱時可能帶來的信用風險。事實上，在國際綠色債券領域，早已出現投機級別的債券，因此“綠色”和“信用風險”應該作為兩個獨立領域分別對待。
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