水泥:需求弱勢(shì),景氣探至歷史低位。2015年2季度產(chǎn)量約6.5億噸,同比降約6.8個(gè)百分點(diǎn),降幅環(huán)比擴(kuò)大2.5個(gè)百分點(diǎn);2季度水泥價(jià)格降至08年以來(lái)的低位。分區(qū)域來(lái)看,產(chǎn)量降幅“三北”領(lǐng)銜,華東、中南、西南稍小;各區(qū)域全線下行,華南、華東、華中景氣自高位大幅回調(diào),“三北”景氣至周期低谷。企業(yè)量?jī)r(jià)表現(xiàn):龍頭企業(yè)銷量繼續(xù)領(lǐng)先行業(yè),華南、西南、江西企業(yè)銷量增速較高;上半年樣本企業(yè)噸均價(jià)同比降約33元/噸。上半年樣本企業(yè)水泥銷量合計(jì)約達(dá)5.1億噸,同比降約4.4%;受益于局部較高的需求景氣,核心布局華南、西南、江西等區(qū)域的企業(yè)銷量表現(xiàn)較好(如華南的塔牌集團(tuán)/華潤(rùn)水泥、西南的西南水泥、江西的萬(wàn)年青),核心布局“三北”區(qū)域的水泥企業(yè)(如冀東水泥、天山股份)需求承壓、銷量同比大幅下滑。2015年上半年噸均價(jià)同比降幅較小的企業(yè)多布局于前期價(jià)格已趨于底部區(qū)間的區(qū)域(如華北、西北);而華南、華東、華中景氣自高位回調(diào),上半年區(qū)域企業(yè)價(jià)格降幅居前(如粵東的塔牌集團(tuán)、華南的華潤(rùn)水泥/臺(tái)泥國(guó)際集團(tuán)、華東的巢東股份/東吳水泥/萬(wàn)年青、華中的華新水泥)。A股水泥企業(yè)報(bào)表情況:收入、凈利潤(rùn)連續(xù)3個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng),海螺水泥強(qiáng)者恒強(qiáng);煤價(jià)下滑帶來(lái)的成本端改善日漸式微,A股水泥企業(yè)毛利率總體呈下行態(tài)勢(shì);收入縮水,費(fèi)用相對(duì)剛性,A股水泥企業(yè)盈利承壓,海螺水泥獨(dú)大。從“在建工程/固定資產(chǎn)”指標(biāo)來(lái)看,新增產(chǎn)能壓力趨緩;A股水泥企業(yè)負(fù)債率基本平穩(wěn),海螺水泥、塔牌集團(tuán)加杠桿空間大。現(xiàn)金流方面,企業(yè)資本開(kāi)支繼續(xù)下降。
玻纖:投資周期下行中的一枝獨(dú)秀。玻纖受風(fēng)電等需求爆發(fā)提振,需求景氣較高;供給端新增產(chǎn)能有限;供需緊平衡驅(qū)動(dòng)玻纖景氣進(jìn)入周期相對(duì)高位。上半年A股玻纖企業(yè)收入、凈利潤(rùn)同比大幅增加,資產(chǎn)負(fù)債率、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善。
玻璃:價(jià)格持續(xù)下行;A股玻璃企業(yè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)連續(xù)4季度為負(fù),新增產(chǎn)能壓力仍大。玻璃行業(yè)供需矛盾突出,普通浮法玻璃價(jià)格持續(xù)下行。A股上市玻璃企業(yè)凈利潤(rùn)連續(xù)4個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng);新增產(chǎn)能有縮量趨勢(shì),但總體壓力較大。
管材、耐火材料及其他建材:塑管收入表現(xiàn)優(yōu)于PCCP管,盈利受益于油價(jià)下跌;耐材盈利承壓;其他建材收入增速趨緩,其中化學(xué)類建材受益于油價(jià)下跌。管材整體收入增速趨緩,塑管表現(xiàn)明顯優(yōu)于PCCP管,主因在于后者需求之南水北調(diào)等大型輸引水工程執(zhí)行高峰已過(guò);上半年塑管顯著受益于油價(jià)下跌,盈利有所改善。耐火材料行業(yè)60%需求來(lái)自鋼鐵廠,上半年盈利承壓。其他建材方面,上半年石膏板收入表現(xiàn)較穩(wěn),防水材料、商混產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖雺毫^大;化學(xué)類建材如防水材料、減水劑等受益于油價(jià)低迷、盈利水平有所改善。
投資策略:建議標(biāo)配水泥股--穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期強(qiáng)化下水泥作為周期品自上而下邏輯順暢;目前水泥價(jià)格已在企業(yè)成本線下,旺季來(lái)臨,提漲動(dòng)力強(qiáng);股價(jià)前期漲幅偏低,近期調(diào)整后股價(jià)已回落至凈資產(chǎn)線或重置成本線附近,估值較安全。個(gè)股推薦天山股份、萬(wàn)年青、華新水泥、海螺水泥、冀東水泥、青松建化。
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