據(jù)路透消息，中國經(jīng)濟(jì)正在走向再平衡。遺憾的是，它走向再平衡的表現(xiàn)與2006年和2007年的美國很相似--房地產(chǎn)業(yè)突然放緩。那或許是不可避免的，但也帶來一些大家熟悉的風(fēng)險(xiǎn)，即導(dǎo)致房價(jià)下跌、債務(wù)違約，最后是經(jīng)濟(jì)增長突然放緩的連鎖反應(yīng)。屆時(shí)全球其他國家恐怕要付出很高代價(jià)，尤其是巴西和澳洲等向來依賴中國龐大原材料需求的國家。
據(jù)最新路透調(diào)查顯示，中國今年的GDP增長率預(yù)計(jì)將放緩至7.3%，低于去年，且為24年以來最小增幅。
表面看，這與中國政府致力于將經(jīng)濟(jì)從投資拉動轉(zhuǎn)型為內(nèi)需拉動的目標(biāo)一致。
但是，雖然消費(fèi)在中國經(jīng)濟(jì)中的比重越來越大，但部分原因是投資的重要性下降，尤其是地產(chǎn)業(yè)投資的重要性下降，消費(fèi)的重要性才日益凸顯出來。中國第一季度的房地產(chǎn)投資相當(dāng)于GDP的比例從去年的15%降至12%。而美國的這個(gè)比例約為5.0%。
中國3月新建住宅價(jià)格同比上漲7.7%，漲幅降至八個(gè)月低位。1-3月房屋新開工面積同比降25.2%。
那很有可能是融資狀況趨緊導(dǎo)致的，中國今年第一季社會融資規(guī)模較上年同期減少了逾9%。
中國的整體負(fù)債水平很高，有一些證據(jù)顯示，由于缺乏新借款，最后可能面臨壞賬的出現(xiàn)。
“債務(wù)迅速增加不是什么意外事件，”北京大學(xué)金融教授Michael Pettis。
“這是增長模式發(fā)揮作用所不可或缺的，我們已經(jīng)進(jìn)入這么一個(gè)階段，也許就像HymanMinsky在他對資產(chǎn)負(fù)債表的研究中形容的那樣，經(jīng)濟(jì)體系需要以信貸加速增長為前提，才能維持現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)活動水平。”
Pettis認(rèn)為，中國的債務(wù)問題會變得很嚴(yán)重，嚴(yán)重到就算對借款人實(shí)施嚴(yán)格規(guī)定或改革銀行業(yè)，都無法“控制”的地步。
“在財(cái)富沒有從國營部門轉(zhuǎn)移到家庭，債務(wù)又沒有持續(xù)增加的情況下，我認(rèn)為GDP增長率是不可能維持在3-4%上方的，甚至比這低的水平也實(shí)現(xiàn)不了，不管是正規(guī)銀行體系之內(nèi)還是之外的債務(wù)，也不管有沒有對借款人采取更嚴(yán)的規(guī)定，”Pettis寫道。
明斯基時(shí)刻?
所謂的“明斯基”時(shí)刻，是指債務(wù)激增支持的投機(jī)活動有可能突然停頓，并引發(fā)資產(chǎn)價(jià)格突然崩潰。正如其它所有事情一樣，中國的“明斯基時(shí)刻”也將與眾不同。
中國過去創(chuàng)造了經(jīng)濟(jì)奇跡，但這是在高度依賴投資的情況下實(shí)現(xiàn)的，而且以負(fù)債支持的投資比重逐漸加大。這與明斯基時(shí)刻發(fā)生前的情形基本一致。
盡管投資質(zhì)量的確在下滑，理論上而言削弱了借款者的還債能力，但實(shí)際情況并不像在美國那么簡單。
在中國，所有事情都牽涉到政治問題。不僅如此，國家機(jī)構(gòu)在處理政治問題，其實(shí)也就是所有事情上，權(quán)力要大得多。
所以說，雖然政府希望逐步撤出低質(zhì)量投資，但不少人仍篤信，政府不會任由信貸環(huán)境急劇收緊，而導(dǎo)致房地產(chǎn)崩盤。
中國個(gè)人借款者的負(fù)債比重通常比美國人要低，使得應(yīng)對信貸放緩這項(xiàng)工作更加輕松一些。
然而這并不等于房地產(chǎn)市場絕對不會崩潰。不管在奧蘭多還是中國，動物本能都在發(fā)揮作用。而且經(jīng)過10來年房地產(chǎn)過度開發(fā)的影響滲透之后，不難看出經(jīng)濟(jì)從整體到局部可能都已顯露疲態(tài)。
最終，中國的壞賬將需要一些部門來承擔(dān)和吸收。若把這些負(fù)擔(dān)強(qiáng)行轉(zhuǎn)嫁到家庭身上，則會違背促進(jìn)消費(fèi)的初衷，而企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力似乎也不太可能消化得了龐大的壞賬規(guī)模。
因此，中國政府可能就是那些唱多中國人士的最大希望了。
而問題不會僅局限在中國國內(nèi)。無論一切盡在掌握還是會完全失控，減少投資的轉(zhuǎn)型期即將到來。對那些曾借助中國的投資熱潮而快速發(fā)展的國家(比如資源豐富的國家)而言，他們頂多能夠指望的，是有足夠的時(shí)間來吸收這一沖擊。
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