“凡并購(gòu),必對(duì)賭”的A股市場(chǎng)生態(tài)正在發(fā)生變化。最新統(tǒng)計(jì)顯示,今年以來(lái),A股市場(chǎng)出爐132單重大資產(chǎn)重組(發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn))中,剔除屬于向大股東買(mǎi)資產(chǎn)等強(qiáng)制設(shè)置業(yè)績(jī)對(duì)賭的交易,共有30單交易并未設(shè)置業(yè)績(jī)對(duì)賭條款,占比約23%。
天貓配資公司了解到,上一輪并購(gòu)高峰期后,上市公司并購(gòu)趨于理性,開(kāi)始基于長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略及并購(gòu)后整合為并購(gòu)的出發(fā)點(diǎn),最重要的標(biāo)志之一就是在并購(gòu)方案中不再要求賣(mài)方進(jìn)行業(yè)績(jī)對(duì)賭。
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10月29日,中興通訊披露資產(chǎn)收購(gòu)預(yù)案,擬以發(fā)行股份方式購(gòu)買(mǎi)恒健欣芯、匯通融信合計(jì)持有的控股子公司中興微電子18.8219%股權(quán),并募集配套資金。交易完成后,中興通訊將持有其100%股權(quán),預(yù)估交易價(jià)格區(qū)間為25.41億元至26.35億元。雖然交易對(duì)價(jià)不小,但本次交易并未設(shè)置業(yè)績(jī)對(duì)賭。
統(tǒng)計(jì)顯示,今年以來(lái),A股市場(chǎng)共計(jì)披露了132單重大資產(chǎn)重組,未設(shè)業(yè)績(jī)對(duì)賭條款的有30單,占比約23%。當(dāng)中,有17單屬于上市公司購(gòu)買(mǎi)控股子公司的少數(shù)股權(quán),有7單標(biāo)的資產(chǎn)采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法估值,這兩類(lèi)都屬于無(wú)須業(yè)績(jī)對(duì)賭的情形。
根據(jù)重組管理辦法第三十五條規(guī)定,上市公司向控股股東、實(shí)際控制人或者其控制的關(guān)聯(lián)人之外的特定對(duì)象購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)且未導(dǎo)致控制權(quán)發(fā)生變更的,可以不設(shè)置業(yè)績(jī)補(bǔ)償安排,上市公司與交易對(duì)方可以根據(jù)市場(chǎng)化原則,自主協(xié)商是否采取業(yè)績(jī)補(bǔ)償和每股收益填補(bǔ)措施及相關(guān)具體安排。
長(zhǎng)期以來(lái),并購(gòu)市場(chǎng)給外界的“錯(cuò)覺(jué)”是,凡是重組必涉業(yè)績(jī)補(bǔ)償�！扒皫啄甑牟①�(gòu)牛市中,推高股價(jià)成為買(mǎi)賣(mài)雙方的共同訴求。天貓配資公司表示,從某種程度上來(lái)說(shuō),作為買(mǎi)方的上市公司并不排斥高估值,因?yàn)楦吖乐低馕吨鋵儆凇愿小臉?biāo)的,對(duì)交易完成后上市公司股價(jià)更有好處。為了讓二級(jí)市場(chǎng)接納,高估值往往又配以高業(yè)績(jī)對(duì)賭。
現(xiàn)實(shí)是,在經(jīng)歷2014年、2015年的并購(gòu)高峰期后,不少并購(gòu)標(biāo)的顯出原形。中證中小投資者服務(wù)中心公布的統(tǒng)計(jì)情況顯示,2015年至2017年,800余單上市公司重組案例中,未能按照約定完成業(yè)績(jī)承諾的占比超過(guò)兩成。
“在設(shè)置業(yè)績(jī)對(duì)賭的情況下,作為買(mǎi)方的上市公司在并購(gòu)前盡職調(diào)查以及設(shè)計(jì)方案的核心出發(fā)點(diǎn),只是確保標(biāo)的業(yè)績(jī)真實(shí)性及運(yùn)營(yíng)規(guī)范能夠通過(guò)監(jiān)管部門(mén)的審核,對(duì)于并購(gòu)標(biāo)的是否符合長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略以及并購(gòu)后如何整合幾乎不做考慮。”如今,越來(lái)越多的上市公司以及二級(jí)市場(chǎng)對(duì)于財(cái)務(wù)性并購(gòu)趨于理性,此類(lèi)并購(gòu)也不再受二級(jí)市場(chǎng)追捧。
不賭業(yè)績(jī)注重整合
近年來(lái),由于業(yè)績(jī)對(duì)賭未兌現(xiàn)而發(fā)生糾紛的案例并不鮮見(jiàn),不少案例甚至對(duì)簿公堂。為此,監(jiān)管部門(mén)將控制高估值和高業(yè)績(jī)承諾作為遏制高商譽(yù)的手段,倡導(dǎo)理性并購(gòu)�！伴L(zhǎng)期來(lái)看,其實(shí)市場(chǎng)自有其調(diào)整的機(jī)制,并購(gòu)交易的邏輯正在悄然發(fā)生變化。不設(shè)置業(yè)績(jī)對(duì)賭,正是并購(gòu)市場(chǎng)變化的一個(gè)重要標(biāo)志。
在今年30單未設(shè)置業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)陌咐?尤受關(guān)注的是上市公司向無(wú)關(guān)聯(lián)第三方收購(gòu)資產(chǎn)的案例,如東土科技、振華股份、新乳業(yè)、文燦股份等公司通過(guò)市場(chǎng)化談判,選擇了不設(shè)置業(yè)績(jī)補(bǔ)償條款。
東土科技今年5月公告,擬出價(jià)16.13億元收購(gòu)佰能電氣100%股權(quán),同時(shí)募集配套資金不超過(guò)11億元。本次交易中,交易對(duì)手方并未作出業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾。
在回復(fù)交易所問(wèn)詢(xún)函時(shí),公司稱(chēng),本次交易屬于行業(yè)上下游的并購(gòu),上市公司與標(biāo)的公司的業(yè)務(wù)具有良好的協(xié)同效應(yīng),有助于提升雙方的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,標(biāo)的公司報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好,所處行業(yè)發(fā)展空間廣闊�！拔丛O(shè)置業(yè)績(jī)承諾并設(shè)置業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)交易方案系經(jīng)雙方充分博弈和談判后達(dá)成的,并履行了交易各方必備的審批程序,具有商業(yè)合理性。”
新乳業(yè)作價(jià)17.11億元收購(gòu)寰美乳業(yè)100%股權(quán)的收購(gòu)方案中,同樣未設(shè)業(yè)績(jī)承諾,也引來(lái)交易所問(wèn)詢(xún)函。公司回復(fù)稱(chēng),本次交易未設(shè)置業(yè)績(jī)承諾和對(duì)資產(chǎn)減值安排補(bǔ)償措施,符合重組辦法相關(guān)規(guī)定。公司表示,此舉是為促使標(biāo)的公司管理層聚焦于更長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展,避免相對(duì)短視的決策行為。另外本次交易系同行業(yè)間產(chǎn)業(yè)并購(gòu),上市公司有能力有經(jīng)驗(yàn)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)進(jìn)行有效整合�！吧鲜泄疚磧H僅依賴(lài)是否設(shè)置業(yè)績(jī)承諾作為實(shí)施本次交易的考量標(biāo)準(zhǔn),而是基于產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的戰(zhàn)略考慮,在充分研究、審慎判斷本次交易可行性的基礎(chǔ)上,作出的科學(xué)決策。”
“此前不少案例表明,設(shè)置較高的業(yè)績(jī)承諾本質(zhì)上只是為了給標(biāo)的資產(chǎn)高估值一個(gè)理由,都事實(shí)表明這種兜底行為并未完全遏制風(fēng)險(xiǎn),反而容易造成標(biāo)的資產(chǎn)管理層短視決策,甚至虛增業(yè)績(jī),容易引發(fā)糾紛和一系列后遺癥。天貓配資公司表示,不設(shè)置業(yè)績(jī)承諾是更市場(chǎng)化的選擇,但對(duì)上市公司的談判和整合能力提出了較高要求,投資者是不是認(rèn)同,還需另當(dāng)別論。
在并購(gòu)邏輯改變、越來(lái)越多上市公司基于長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略及整合效果為出發(fā)點(diǎn)來(lái)考慮并購(gòu)交易的情況下,預(yù)計(jì)不設(shè)對(duì)賭的并購(gòu)案例會(huì)越來(lái)越多。
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