總體上看，由于煤炭是基礎能源，受宏觀經濟影響大，且加之其從業人員多、工人跨省區作業情況普遍、生產人員集中、空間小等特點，因此本次疫情對煤炭的影響相對其他周期性行業大。影響主要體現在：供需雙弱、供給相對更緊一些。對于二級市場，煤炭等周期性板塊受疫情悲觀情緒、宏觀悲觀預期影響，節前已提前得到了一定反應。根據調研，總體判斷是：危中有機，機會大于風險。下面從宏觀、行業及投資策略3個角度分析如下。
首先，一方面，從疫情對宏觀經濟的影響來看，周期性行業短期承壓。綜合各方分析可以看出，大家一致預期是疫情對對一季度乃至上半年宏觀經濟將帶來偏負面影響，但分歧在于影響程度。疫情影響最大的行業是第三產業，尤其以消費、旅游、娛樂等服務業短期內受沖擊較大。對此，我們認為一季度宏觀經濟承壓是確定性的，但現階段判斷影響程度為時尚早，最終還要取決于我們國內疫情的發展、防控努力以及對沖政策。從市場節前反應和假期外圍市場反應看出，悲觀情緒下周期性板塊和大宗商品價格明顯承壓。另一方面，從疫情對宏觀政策的影響看，伴隨疫情進入中后期，“穩預期”、“保增長”應逐步居宏觀政策的核心地位。今年是全面建成小康社會的決勝之年，小康社會目標是穩定預期的重要驅動力。對經濟前景的預期就不應過度悲觀。我們預計貨幣政策可能會轉向相對寬松，財政政策也將更加積極，而我們知道以煤炭為代表的周期性行業受貨幣和財政政策的影響是較大的，尤其是對二級市場預期下的走勢影響則更為明顯。2月1日，央行、財政部、銀保監會、證監會、外匯局五部委聯合發布《關于進一步強化金融支持防控新型冠狀病毒感染肺炎疫情的通知》，重點是加大貨幣信貸支持力度，保持流動性合理充裕，為打贏疫情防控阻擊戰、維護經濟穩定發展大局提供有力支持。就在今天下午，中國人民銀行宣布，為維護疫情防控特殊時期銀行體系流動性合理充裕和貨幣市場平穩運行，2月3日中國人民銀行將開展1.2萬億元公開市場逆回購操作投放資金，確保流動性充足供應，銀行體系整體流動性比去年同期多9000億元。可以預料，在疫情后期及結束后，宏觀對沖政策將會陸續出臺及落地，對市場預期帶來明顯的提振。
第二點，分析一下疫情對煤炭行業的具體影響。總體看疫情對煤炭行業影響偏短期，主要體現在供需雙弱、供給偏緊、進口增加、庫存下降，價格堅挺等方面。中期視角考慮對沖經濟下行壓力下的財政、貨幣政策，從能源需求彈性角度，反而有利于煤炭基本面，這也是當前最主要的預期差之一。
一是煤炭需求受到影響，但總體影響有限。對比“非典”疫情時期數據，2003年3～6月煤炭下游電力、鋼鐵等行業全國月度產量基本符合正常的季節性特征，沒有因為疫情出現明顯波動。從歷史數據看，“非典”疫情并未明顯影響當時的煤炭需求。從本次疫情短期看，受制于消費服務業的假期沖擊、下游產業的復工復產延后，無論動力煤還是焦煤，在一季度的需求將會受到一定負面影響。但我們認為影響依然相對有限，一是由于第三產、消費行業對能源的需求拉動強度較低，即便其受疫情較大，對于電力、能源的拖累相對較小，更需要觀察的是節后工業制造業的復工復產情況，以及相關投資能否起來。二是由于煤炭除用于制造業、房地產等需求之外，還用于居民消費（電力），而這一側是不受復工復產推遲影響的需求，而且反而因為假期延長需求或將有所提升，當然工業需求還是占比更高的。
二是煤炭生產將受到一定制約。據我們和陜蒙等煤炭主產區了解，大部分煤礦至今繼續處于停產放假狀態，少數煤礦以銷售庫存和保站臺發運為主，參與保供應的多為國有大型煤礦。另據我們假期與相關煤炭企業交流來看，由于前期安全檢查力度加大，部分地方煤礦自去年12月下旬便停產放假，并原計劃將于春節假期后復工，但由于疫情防控需要，部分煤炭企業假期過后的復工復產將會受到影響，復工時間延期，具體時間要看疫情的控制程度，尤其以山西、內蒙、陜西、新疆等省份影響最大，這幾個省占到煤炭供給的接近75%。因此，晉陜蒙主產區在春節期間停產的煤礦，部分無法按照原計劃時間復產（春節期間不停產的則影響較小）。可以判斷，2020年春節后全國煤炭產量恢復釋放將會相對緩慢。
品種方面，焦煤影響將更明顯一些，當前保供主要是電煤，焦煤礦從政策上看沒有參與保供的要求，主產地焦煤礦或推遲至2月中下旬復產。而從進口來看，疫情使得蒙煤通關量也大幅下降。同時，由于春節后疫情的加重，各省市加大了對運輸車輛的盤查，甚至區域間道路封閉，而煤焦又以汽運為主。當前不管是生產還是運輸均明顯受到疫情影響，造成焦煤、焦炭被動減產，既上游煤焦資源無法完全滿足下游生產需求。
就在今天，國家煤監局剛剛下發了切實做好春節后煤礦復工復產工作有關事項的通知，其中明確提出：扎實做好疫情防控工作，統籌兼顧，嚴格標準，做到安全生產沒把握不復產、疫情防控沒把握不復產，為堅決打贏疫情狙擊戰創造良好的安全生產環境。同時對于實際到崗職工較少的煤礦，必須減少產量，減少進尺安排，減少開工頭面。
三是影響煤炭發運。陜西神木區域內煤礦只允許上站臺通過火車發運或只能內銷，暫不允許通過汽運外銷。 內蒙多個煤炭物流園區臨時封閉。內蒙各區旗發布了交通管制通告。港口方面，1月28日零點開始，京唐港停止集疏港，何時開港等通知。曹妃甸通用碼頭通知，除保障疫情防控物資車輛外，禁止其他車輛進出港。
四是庫存下降處于低位。由于節前港口貿易商主動清庫存以及電廠內貿煤補充增加，導致港口庫存進入近五年的歷史低位，春節前后發運基本停止，導致港口調入持續低位運行，可售資源基本告罄，原先預期的春節前后在需求下滑情況下可能出現的累庫存情況落空，秦皇島港口庫存持續處于略高于400萬噸的低位，鑒于港口煤種多樣化的情況，400萬噸可能是港口庫存的實際低位。
五是煤炭進口量環比有望大幅增加。2019年煤炭進口量接近3億噸，創五年來新高。1月份，電煤日耗保持較高水平，同時，各省區安全生產自檢查趨嚴的情況下，進口煤通關有所加速，預計后一段時期煤炭進口量將較2019年12月有較大回升。
綜上，受疫情影響，煤炭供需應該是同步收縮的，但煤炭又是相對的勞動密集型行業，供給影響更大一些，因此局面是平衡略偏緊。這一點從昨天2月1日國家能源局發文，要求相關地方和中央企業做好疫情防控期間煤炭供應保障工作的通知也可以看出，但部分產煤地區出于疫情防控需要的限制復產政策或將不會妥協。再考慮到2月份過后，緊接著是3月初的兩會（安全生產壓力也將影響供給），那么一季度煤炭供應端必然是較去年同期明顯偏緊的。因此，從疫情對于供需基本面的影響來看，再結合當前偏低的庫存狀況，煤炭價格將在當前階段將有望保持堅挺偏強運行。尤其考慮到疫情進入中后期后下游集中復工復產，需求快速提升，供給恢復相對滯后，屆時煤價進一步上行的概率較高。這一點與大家出于對宏觀悲觀預期帶來的負面情緒來比，是一個比較明顯的預期差。
更重要的是中期角度看：疫情過后，宏觀調控的精力將從“控疫情”轉向“穩預期”“穩增長”。同時考慮到一些季節性、假期旺季導致的消費對經濟的增長負拖累很難通過非旺季來彌補，因此從經濟結構上看，通過財政政策發力基建，乃至維持地產產業鏈的相對穩健，或將成為彌補一季度經濟承壓的主要手段之一。而前期我們隊能源需求彈性的研究指出，二產相對三產的能源消費強度是更高的，因此，后面若通過財政基建或地產來彌補經濟下滑的部分，則每一個點的GDP增速對應的電力、煤炭消費增長應該相較不發生疫情而言要高。
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