3月2日晚，金風科技發了個公告，三股東三峽新能源擬減持不超過1.27億股，按照當天的收盤價測算，減持金額超過20億。
金風科技是一家久負盛名的老牌風機供應商，其市場份額長期位居全球前三甲，國內首屈一指的風機龍頭。
在如今滾燙的新能源浪潮里，金風科技在二級市場的股價走勢也頗為亮眼。那么，在熱衷于擁抱行業龍頭——特別是新能源行業龍頭——的當下，作為風機龍頭，為何會遭到重要股東的巨額減持?金風科技有沒有硬傷?
虎哥認為，金風科技的硬傷，是毛利率。
頭號玩家
金風科技是我國最早的風機供應商之一，公司2001年成立，2007年借著新能源的東風，同時登陸深交所和港交所，是第一家上市的風機供應商。
長期以來，金風科技是我國風機市場的頭號玩家，市場份額長期雄踞第一，同時也是全球排名前三的風機供應商，堪稱中國風機市場旗手。
作為中國風機市場的老大哥，金風科技近兩年的業績令人頗為失望。特別是2019年，在風電搶裝潮的大背景下，當年營收同比增長超三成，但扣非后凈利潤同比下跌超過四成，令人大跌眼鏡。
歸根結底，是毛利率大幅跳水帶來的后果。雖然不少券商一直在喊公司毛利率將觸底反彈，但是到目前為止，還沒有看到反彈的跡象。
尷尬的毛利率
金風科技的毛利率到底出了什么問題，下面我們從內外兩個維度來分析：
下面先來看公司15年至19年的產品結構和毛利率變化：
數據來源：choice
2015年的時候，1.5兆瓦的產品還是主流，貢獻的營收超過整機收入的一半，這個產品的毛利率一直比較好，能維持在25個點以上。
但是，隨著風機技術的進步，2兆瓦和2.5兆瓦的風機開始快速取代1.5兆瓦的機型，到2016年的時候，這兩種機型貢獻的整機收入占比將近60%。同時，1.5兆瓦機型銷量大幅下滑，到19年時營收占比已經不到2個百分點。
16年和17年，2兆瓦和2.5兆瓦這兩種機型的毛利率持續攀升，到17年的時候，能做到25個點以上。
2018年開始，雖然這兩種機型的收入還在較快增長，但是毛利率開始大幅跳水，到19年時，毛利率分別是11.92和10.93個百分點，跟17年相比，降幅超過50%!
這兩種機型還是目前的主力機型，19年貢獻的營收占整機收入的比例超過80%，這是公司綜合毛利率下滑的核心因素。
另外，我們看公司6兆瓦的大功率風機，雖然營收和毛利率增速較快，但是規模還太小，19年營收規模不到15億，在整機收入中的占比不到6個百分點。
所以，從數據中，我們可以看到金風科技的尷尬，在激烈的市場競爭中，2兆瓦和2.5兆瓦的主力機型毛利率大幅下滑，但是6兆瓦的大功率機型銷量太小，導致毛利率也不高，于是，就出現了這種青黃不接的局面。
那么，作為我國風機市場的龍頭老大，金風科技的毛利率跟同行相比如何?
所謂沒有對比就沒有傷害，下面我們來傷害一下：
我們拿金風科技的主力產品2兆瓦機型和明陽智能同功率機型進行對比。
2018年和2019年，金風科技2兆瓦風機的毛利率分別是19.29%和11.92%，明陽智能是22%和21.92%，可以看到，明陽智能的毛利率不僅穩定，還明顯高于金風科技，特別是2019年，幾乎是其兩倍。
要知道，金風科技19年2兆瓦機型的營收規模是148.1億，而明陽智能該機型的收入只有27.42億，金風科技有絕對的規模優勢，但是金風科技的規模優勢，絲毫沒有體現出來。
再看明陽智能3兆瓦的陸上風機，19年的毛利率是17.4%，而金風科技3兆瓦機型的毛利率是13.98%，同樣明顯低于明陽智能。
大功率風機是行業發展的大趨勢，那么我們來比較一下明陽智能和金風科技的大功率機型。
從收入規模來看，金風科技19年6兆瓦風機收入是14.85億，而明陽智能5.5兆瓦風機收入是21.53億，金風科技比不上明陽智能。
從毛利率來看，金風科技是15.8%，明陽智能是20.24%，金風科技同樣比不過明陽智能。
另外，從研發投入來看，金風科技19年的研發費用金額是9.46億，而明陽智能只有2.98億，金風的研發投入規模遠高于明陽，但是這種研發投入沒有體現在產品的毛利率上。
以上種種，我們看到的，不是一家風機龍頭的榮耀，而是尷尬。
結束語
雄霸中國風機市場多年的金風科技，最近幾年的競爭力似乎不如從前了，在大功率機型和海上風機市場，沒有明顯的競爭優勢，市場份額也有所萎縮。
根據伍德麥肯茲發布的報告，2019年金風科技在全球風機市場的占有率是12.5%，下滑了1.7個百分點。而在發展迅猛的海上風電市場，金風科技的市占率不僅遠低于上海電氣旗下的電氣風電，甚至低于老對手遠景能源，屈居老三。
同時，在激烈的市場競爭中，金風科技的毛利率大幅跳水，甚至還比不過體量遠小于自己的明陽智能，作為中國風機老大，這著實有些難堪。
新能源行業是一個快速迭代的行業，前浪稍有不慎，就被后浪拍在沙灘上，光伏、鋰電池、電動車，無不如此，風電行業也是一樣。
在外有強敵，內有追兵的風機市場，金風科技能否重振雄風，我們只能拭目以待。
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