融資租賃是指出租人與承租人簽訂租賃合同,與設(shè)備供應(yīng)商簽訂購(gòu)買合同,由供應(yīng)商交付租賃物給承租人,承租人向出租人支付租金的模式,租賃本質(zhì)上是為了使用資產(chǎn)而非獲得資產(chǎn)提供融資,天然兼具服務(wù)和融資模式。光伏電站的開發(fā)運(yùn)營(yíng)類似于經(jīng)營(yíng)性物業(yè),現(xiàn)金流穩(wěn)定,適合引入融資租賃模式。融資租賃可優(yōu)化運(yùn)營(yíng)商的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和盈利模式,在提高杠桿的同時(shí)保持較高的信用評(píng)級(jí)。
國(guó)內(nèi)融資租賃與光伏電站的結(jié)合模式。融資租賃公司可為電站的建設(shè)運(yùn)營(yíng)提供直租和售后回租的服務(wù)。我們認(rèn)為,租賃模式可提高電站項(xiàng)目的財(cái)務(wù)杠桿比例(二次加杠桿),提升資金使用效率,對(duì)電站運(yùn)營(yíng)商突破融資瓶頸具有重要意義。雖然資金成本的上升影響短期利潤(rùn)釋放,但I(xiàn)RR和ROE都有一定提升。此外,光伏企業(yè)還能與融資租賃公司合資成立電站運(yùn)營(yíng)平臺(tái),類似Solarcity與基金合作并進(jìn)行利潤(rùn)分成的模式,在國(guó)內(nèi)尚未有先例。
以Solarcity、SunRun和Sungevity為代表的公司在美國(guó)加州和新澤西等地區(qū)開展光伏租賃業(yè)務(wù),為用戶提供光伏系統(tǒng)的設(shè)計(jì)、安裝和維護(hù),通過收取客戶的租賃費(fèi),在未來20年內(nèi)獲得持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。對(duì)于用戶,通過該模式能以低成本或零成本獲得光伏發(fā)電系統(tǒng),并在未來使用中減少電費(fèi)支出。
在融資環(huán)節(jié),Solarcity與Google、產(chǎn)業(yè)資本等投資的基金通過合資、轉(zhuǎn)租和返租的形式,解決了租賃模式在初期高投入導(dǎo)致的資金短缺問題。各類基金在合作中可享有政府補(bǔ)貼及項(xiàng)目的投資收益,參與積極性高。在運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié),用戶以出讓屋頂為代價(jià)可獲取低電價(jià)的優(yōu)惠,電力公司也能獲得(收購(gòu)-銷售)電價(jià)差的效益。
Solarcity的租賃模式對(duì)國(guó)內(nèi)有借鑒意義,但近期難以推廣。(1)不同于美國(guó)的ITC、加速折舊稅盾和綠色電力證書(REC),國(guó)內(nèi)的FIT和度電補(bǔ)貼政策紅利在產(chǎn)業(yè)鏈上的分配不均衡。電站開發(fā)商和系統(tǒng)集成商是主要受益者,但投資方和終端用戶參與動(dòng)力有限。(2)美國(guó)加州等地的日照資源和銷售電價(jià)“雙高”,是推廣理想地區(qū)。但國(guó)內(nèi)銷售電價(jià)和日照資源呈負(fù)相關(guān),影響電站收益率。(3)超過85%的美國(guó)居民擁有獨(dú)棟住房,而國(guó)內(nèi)城市以商品房住宅為主,農(nóng)村的用電需求和經(jīng)濟(jì)相對(duì)較差,也限制Solarcity模式在國(guó)內(nèi)的推廣。(4)國(guó)外資金成本低,7-8%收益率有吸引力,國(guó)內(nèi)則不然。
總體而言,國(guó)內(nèi)電站運(yùn)營(yíng)商在融資環(huán)節(jié)引入融資租賃模式,對(duì)民營(yíng)企業(yè)在分布式電站領(lǐng)域突破融資瓶頸具有重要意義。Solarcity的成功與美國(guó)的特殊政策、電力、資源和經(jīng)濟(jì)環(huán)境密不可分,其模式在國(guó)內(nèi)暫時(shí)難以模仿,帶來更多的是融資模式創(chuàng)新的思考,有待政策配套和電力價(jià)格體系的完善。
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